Chapter 10 The Balance of Payments

案例9

案例名称：2015年中国国际收支平衡表解读

案例适用：汇率相关理论及现实运用

案例来源：网络。在编辑过程中做了适当修改。

案例内容：

2016年3月31日国家外汇管理局公布2015年四季度及全年我国国际收支平衡表，按美元计价，2015年四季度，我国经常账户顺差919亿美元，其中，货物贸易顺差1579亿美元，服务贸易逆差399亿美元，初次收入逆差225亿美元，二次收入逆差36亿美元。资本和金融账户逆差506亿美元，其中，资本账户顺差0亿美元，非储备性质的金融账户逆差1659亿美元，储备资产减少1153亿美元。

2015年，我国经常账户顺差3306亿美元，其中，货物贸易顺差5670亿美元，服务贸易逆差1824亿美元，初次收入逆差454亿美元，二次收入逆差87亿美元。资本和金融账户逆差1424亿美元，其中，资本账户顺差3亿美元，非储备性质的金融账户逆差4856亿美元，储备资产减少3429亿美元。

根据国际收支恒等式，经常账户资本和金融账户净误差与遗漏=0，其实就是一个国家的，资本净流出=净出口，为什么相等呢？简单说，一国出口的货物，换回来的外汇，要么就是你拿着外汇要么买个进口国家的股票、商品，或者你存在银行变成持有国外存款，其实银行也可以做或者借给别人做出上述行为，结果该国在一段时期内净出口恒等于的资本净流出。但是因为统计口径和数据庞大，总有遗漏和误差，所以在算出经常账户和资本金融账户收支后，估算的得出净误差和遗漏。

从公布数来看，资本和金融账户四季度逆差506亿美元，年度逆差1427亿美元，说明四季度的收支总体上延续更加恶化的局面。具体来看，无论是境内投资者还是境外投资者都在大幅腾挪资金出国，但四季度境内投资者恐慌情绪明显好转，而境外投资者撤离速度仍在加速。

值得注意的是，金融账户项下的非储备性金融资产，非投机性境外资金FDI在四季度扩大了流入中国的幅度，而中国对外直接投资持续扩大，表现为直接投资净额在三季度大幅回落后小幅反弹。具体数值来看三季度直接投资的负债端，即境外投资者的流入资金从二季度708亿美元，下降到增加 392亿美元，四季度有反弹到601亿美元；而资产端，即中国国内投资者对外直接投资，从二季度的293美元，扩到四季度的521亿美元。

案例评析：

依据2015年国际收支平衡表资本和金融账户情况，我们可以得出结论：总体上中国国际收支平衡并不乐观，中国的证券市场、货币存款和信贷资产不能够吸引国内外的资金青睐，长期来看处于不断失血的状态，我们认为这与当前宏观经济下行，高杠杆和过剩产能和信贷市场、债券市场和资本市场存在的风险有关，市场正期待更有诚意的结构性改革。但是我们也看到，国际收支平衡的新变化，中国的对外直接投资持续的增加，也反映一带一路背景下，中国企业和居民全球配置资产的新时代来临，这对于更有效率的利用中国的巨额外汇储备更有裨益。

金融账户“证券投资”项下的，资产和负债在四季度分别为-159亿美元和-93亿美元，说明在证券投资项下，资产和负债端都表现为资金的流出，资产流出说明，中国境内投资者大量增持国外的证券资产，而外国投资者则陆续减持在中国持有的二级市场股票和债券。

金融账户下，最大的资金流出来自“其他投资”，2015年逆差达到4791亿美元，可以说2015年非储备性金融资产逆差4856亿美元，主要就是来自这里。具体考察，主要是三项即货币存款、贷款和贸易信贷，货币存款和贸易信贷项下的资产和负债，都表现为资金流出，可以理解为中国境内的投资者更多意愿持有国外的货币存款或贷款给国外，而国外的投资和大幅坚持持有的中国国内货币存款和贸易信贷头寸，而贷款项目，负债端延续恶化情形，四个季度国外投资者分别净抽回资金79.88亿美元、178.85亿美元、75.03亿美元、533亿美元，但是资产端去先抑后扬，国内投资者前三个季度持续净贷给国外主体184.94亿美元、355.80亿美元、308.81亿美元，但四季度却净回流375亿美元。